AI Automation StudioIndependent research
Меню
Два теста2010–2013Тест 1Тест 2ФинансыОценкаСравнениеНормализацияКонцентрацияФондированиеСкидкаКонтрольИнсайдерыЛюдиСлабый сигналВыводИсточники

NASDAQ: NBN · Northeast Bank · Портленд, Мэн

Высокая доходность.
Высокая цена.

Northeast Bank проходит первый тест. Банк не проходит второй тест. Коэффициент Фаустмана равен 1,80x. В 2012 году он был равен 0,77x.

Вывод

НАБЛЮДАТЬ

Тест 1 — пройден. Тест 2 — не пройден. Цена наблюдения: $77,64. Это 1,10x балансовой стоимости.

Цена $126,86S12 Капитализация $1 085,3 млнS12 Балансовая стоимость на акцию $70,58S1 Фаустман 1,80x ROE за FY2026 19,58%S1 Нормализованный ROE 17,3–18,4% Данные на 4 октября 2026 Горизонт 1–3 года

01 — КОМПАНИЯ

Банк, который покупает чужие кредиты

Northeast Bank — банк из штата Мэн. Ричард Уэйн пришёл в 2010 году и изменил стратегию. Банк покупает кредиты у других банков со скидкой. Банк также выдаёт кредиты напрямую.

Активы

$5,23

млрд на 30 июня 2026 года. Рост за год — 22,2%.S1

Чистая прибыль FY2026

$107,5

млн. Прибыль на акцию — $12,74.S1

Полная отдача купленных кредитов, Q4

9,33%

Год назад — 8,76%. Это не доходность, а полная отдача за один квартал. Годовая доходность равна 8,59% против 8,62%.S1S17

Дивиденд

$0,04

на акцию за год. Банк удерживает 99,69% прибыли.S1

Банк снялся с учёта в SEC 21 мая 2019 года.S8 Отчёты 10-K и 10-Q он подаёт в FDIC.S9S10 Годовой отчёт за FY2026 год подан 28 августа 2026 года.S15 Поэтому стандартные скринеры и базы данных SEC не видят отчётность банка после 2019 года. Все цифры в этом документе за период после 2019 года взяты из пресс-релизов банка и из данных FDIC.

Финансовый год банка заканчивается 30 июня. FY2026 — это период с 1 июля 2025 года по 30 июня 2026 года.

02 — МЕТОД

Два теста и одна проблема

Метод требует две проверки. Первая проверка — производительность капитала. Вторая проверка — цена капитала. Для банка обе канонические метрики работают плохо. Поэтому мы считаем два набора метрик и показываем их рядом.

Канонический набор

ROIC = операционная прибыль после налога ÷ инвестированный капитал Фаустман = рыночная стоимость капитала ÷ чистое имущество чистое имущество = инвестированный капитал + денежные средства − долг − привилегированный капитал

ROIC для банка не имеет смысла. В формуле ROIC долг — это источник финансирования. У банка депозиты — это сырьё. Банк покупает деньги и продаёт деньги. Если считать депозиты долгом, то инвестированный капитал станет равен активам. Результат будет равен ROA, а не ROIC.

Фаустман для банка вырождается в P/B. В знаменателе долг вычитается. У банка в долг попадают депозиты и займы в федеральном банке. Если вычесть их из инвестированного капитала, то остаётся собственный капитал. Привилегированного капитала у банка нет. Поэтому знаменатель равен балансовой стоимости капитала не по допущению, а по самой формуле.

Банковский набор

P/TBV = цена акции ÷ материальная балансовая стоимость на акцию ROTCE = чистая прибыль ÷ средний материальный капитал материальный капитал = капитал − привилегированные акции − гудвил − прочие нематериальные активы

У Northeast Bank привилегированных акций нет. С FY2023 года нематериальных активов тоже нет.S1S3

Поэтому для этого банка три числа совпадают точно: Фаустман = P/B = P/TBV = 1,80x. И ROE = ROTCE = 19,58%. Корректировка не нужна.

Это редкий случай. Обычно канонический и банковский наборы расходятся. Здесь нулевые нематериальные активы и нулевые привилегированные акции убирают расхождение. Цена паритета совпадает с заявленной балансовой стоимостью на акцию: $603,853 млн ÷ 8 555 360 акций = $70,58.S1

Тест 1 — пройден

Производительность капитала

Средний ROE за FY2022–FY2026 равен 17,96%. Доход на удержанный капитал равен 18,37%. Банк удерживает 99,69% прибыли.

Тест 2 — не пройден

Цена капитала

Фаустман равен 1,80x. Это максимум за всю эру Уэйна. Минимум был 0,77x в FY2012 году.

Условие метода

Нужны оба теста

Метод требует оба условия одновременно. Высокая производительность без низкой цены не даёт результата. Покупатель платит за будущий рост заранее.

03 — ЭРА УЭЙНА

Обходной путь был настоящим

Метод утверждает: хорошая компания сначала жертвует отчётной прибылью. Рынок принимает эту жертву за дефект. У Northeast Bank такой период был. Он длился с 2010 по 2013 год.

Ричард Уэйн приходит в банк. Банк меняет стратегию. Балансовая стоимость на акцию равна $19,79.S7

Банк размещает акции. Банк получает $52,7 млн чистыми. Цена размещения ниже балансовой стоимости. Балансовая стоимость на акцию падает с $17,33 до $11,07.S7

Балансовая стоимость на акцию равна $10,89. Это минимум. Падение от 2010 года — 45%, или −18,05% в год.S6

Балансовая стоимость на акцию равна $70,58. Рост от 2013 года — 6,48x, или +15,46% в год.S1

Рост балансовой стоимости на акцию по периодам

2010→13
−18,05%
2013→18
+7,30%
2018→26
+20,87%
2013→26
+15,46%

Красный столбец показывает падение. Чёрные столбцы показывают рост. Источники: FY2012 и FY2013 — отчёты 10-K.S6S7 FY2018 и FY2026 — пресс-релизы банка.S1

Главный факт этого раздела: банк рос быстрее всего после снятия с учёта в SEC. С FY2018 по FY2026 год балансовая стоимость на акцию росла на 20,87% в год. В этот период отчётность банка была доступна только через FDIC и сайт банка.

04 — ТЕСТ 1

Производительность капитала: пройден

Банк показывает высокий ROE пять лет подряд. ROE растёт, а не падает. Это важно, потому что капитал банка за этот период вырос в 2,4 раза.

Финансовый годЧистая прибыль, $млнПрибыль на акциюROEROTCEКапитал, $млн
FY202242,2$5,3417,56%17,68%248,3
FY202344,2$5,9616,22%16,26%296,7
FY202458,2$7,5817,29%17,29%376,6
FY202583,4$10,0819,15%19,15%494,3
FY2026107,5$12,7419,58%19,58%603,9
Средний ROE——17,96%——

ROE и ROTCE считаны на средний капитал за год. Источники: пресс-релизы за Q4 FY2022, FY2024 и FY2026.S1S3S4 FY2021 год исключён. В FY2021 году чистая прибыль составила $71,5 млн. Эта сумма включает разовый доход от программы PPP. ROE на капитал конца года составил 30,8%. Это выброс, а не тренд.

Доход на удержанный капитал

доход = Δ прибыли ÷ Δ капитала FY2022→FY2026: $65,3 млн ÷ $355,5 млн = 18,37% FY2023→FY2026: $63,3 млн ÷ $307,2 млн = 20,61%

Банк зарабатывает на новом капитале столько же, сколько на старом. Это условие метода. Компания должна реинвестировать с высокой отдачей.

Если взять FY2021 за базу, результат равен 9,69%. Этот результат искажён выбросом PPP в базе.

Важная оговорка

Капитал вырос на $355,5 млн за FY2022–FY2026. Из этой суммы $293,3 млн — это удержанная прибыль. Это 82,5%.

Остальные $62,2 млн — это новые акции. Это 17,5% роста. Банк продавал акции выше балансовой стоимости.

Метод описывает компанию, которая растёт только на своей прибыли. Northeast Bank растёт в основном на своей прибыли. Но не полностью. Это отклонение от идеала метода.

Откуда берётся ROE

ROE = ROA × финансовый рычаг 19,58% = 2,26% × 8,66x

Капитал к активам равен 11,55%. В FY2025 году он тоже был равен 11,55%.S1 Рычаг не вырос.

Коэффициент Tier 1 равен 11,9%. Год назад — 11,6%. Общий коэффициент достаточности равен 14,7%. Год назад — тоже 14,7%.S1

Вывод: ROE банка идёт от доходности активов, а не от рычага. Чистая процентная маржа равна 4,80%. Годовая доходность купленных кредитов равна 8,59%.S17

Проверка цифр банка

Банк публикует ROE за каждый квартал FY2026 года: 23,51%, 21,67%, 15,62%, 17,64% и 20,74%.S1

Первое число — это Q4 FY2026. Последнее — Q4 FY2025.

Среднее из четырёх кварталов FY2026 года равно 19,61%. Наш расчёт на средний капитал даёт 19,58%. Расхождение — 3 базисных пункта.

Мы также восстановили прибыль по данным FDIC за 16 лет. Для FY2025 года расхождение с цифрой банка составило $3 тыс. Для FY2026 года расхождения нет.S11

05 — ТЕСТ 2

Цена капитала: не пройден

Коэффициент Фаустмана равен 1,80x. Это максимальное значение за 16 лет. Дешёвый период был с FY2011 по FY2016 год.

Расчёт

рыночная стоимость капитала = $126,86 × 8 555 360 = $1 085,3 млн балансовая стоимость капитала = $603,9 млн Фаустман = 1 085,3 ÷ 603,9 = 1,797x цена паритета = $603,853 млн ÷ 8 555 360 = $70,58

Число акций подтверждено дважды. Банк указывает 8 555 360 акций на 30 июня 2026 года.S1 Сайт банка показывает капитализацию $1 085 333 000 при цене $126,86.S12 Это даёт то же число акций.

История коэффициента

FY2012
0,77x
FY2016
0,90x
FY2017
1,46x
FY2021
1,05x
FY2023
1,08x
FY2025
1,53x
Сейчас
1,80x

Коэффициент считан на цену закрытия июня каждого года и на балансовую стоимость того же года. Цены — данные биржи.S13

Дешёвый период длился шесть лет: с FY2011 по FY2016 год коэффициент держался в диапазоне 0,77–0,90x. Именно в этот период банк уже менял стратегию, но прибыль ещё не выросла. Это и есть условие метода. Сейчас этого условия нет.

06 — ИСТОРИЯ

Шестнадцать лет, одна таблица

Все цифры ниже взяты из первичных источников. Мы не интерполировали пропуски. FY2020 год отмечен как пропуск, потому что мы не нашли его в первичном источнике.

FYБалансовая стоимость на акциюЦена в июнеP/B по цене в июнеКапитал, $тыс.Число акцийИсточник
2010$19,79————S7
2011$17,33$13,750,79x——S7
2012$11,07$8,480,77x119 13910 383 441S7
2013$10,89$9,670,89x113 84610 433 550S6
2014$11,05$9,570,87x——S5
2015$11,77$9,950,85x——S5
2016$12,51$11,250,90x——S5
2017$13,90$20,351,46x——S5
2018$15,49$21,801,41x138 4308 938 841S16
2019$16,98$27,581,62x153 5809 042 109S16
2020Пропуск. Первичный источник не найден.—
2021$28,51$29,871,05x232 3918 150 480S4
2022$33,37$36,531,09x248 3217 442 103S4
2023$38,69$41,671,08x296 6637 668 650S3
2024$46,34$60,861,31x376 6348 127 690S3
2025$57,98$88,991,53x494 2868 525 362S2
2026$70,58$132,531,88x603 8538 555 360S1

FY2012

Баланс. ст. на акцию
$11,07
P/B
0,77x
Акций
10 383 441

FY2018

Баланс. ст. на акцию
$15,49
P/B
1,41x
Акций
8 938 841

FY2022

Баланс. ст. на акцию
$33,37
P/B
1,09x
Акций
7 442 103

FY2026

Баланс. ст. на акцию
$70,58
P/B по цене в июне
1,88x
Акций
8 555 360

Банк называет балансовую стоимость на акцию показателем «non-GAAP» и даёт сноску (5) в своём пресс-релизе.S1 Капитал за FY2012 и FY2013 годы — это консолидированный капитал холдинговой компании из отчётов 10-K. После 2019 года данные идут из пресс-релизов банка. Эти две базы не идентичны. Мы не сглаживали разрыв. Столбец P/B в таблице считается по цене закрытия в июне. Значение 1,88x за FY2026 год — это цена $132,53 на 30 июня 2026 года. Коэффициент 1,80x в остальных разделах — это текущая цена $126,86 на 4 октября 2026 года. Обе величины верны. Базы цен разные.

Число акций — важный факт. Банк выкупал акции, когда цена была у балансовой стоимости. Банк продавал акции, когда цена была выше. В сентябре 2013 года было 10 433 550 акций. В июне 2022 года стало 7 442 103 акции. В июне 2026 года стало 8 555 360 акций. Это снижение на 28,7%, затем рост на 15,0%.

07 — ДЕКОМПОЗИЦИЯ

Из чего состоял доход акционера

С июня 2013 года по октябрь 2026 года акция выросла в 13,12 раза. Это 21,44% в год. Мы разложили этот рост на две части.

Рост баланс. стоимости

6,48x

$10,89 → $70,58 на акцию

×

Переоценка P/B

2,02x

0,89x → 1,80x

=

Доход акционера

13,12x

$9,67 → $126,86

73% дохода дал рост балансовой стоимости. 27% дала переоценка коэффициента. Первая часть может повториться. Вторая часть повториться не может: для этого коэффициент должен вырасти с 1,80x до 3,64x.

08 — ОЦЕНКА

Что цена требует от банка

Мы решили задачу в обратную сторону. Вопрос: какую доходность капитала должен показывать банк, чтобы цена $126,86 была справедливой?

Обратный расчёт

ставка дисконта r = 11,5% горизонт = 25 лет удержание прибыли = 99,69% требуемый постоянный ROE = 14,16% фактический средний ROE = 17,96%

Цена требует 14,16%. Банк зарабатывает 17,96%. Разница есть, но она небольшая.

Цена не содержит эйфории. Цена содержит ожидание, что банк сохранит две трети своего текущего превосходства на 25 лет вперёд. Это не дёшево. Но это и не пузырь.

Модель остаточного дохода

остаточный доход = (ROE − r) × капитал предыдущего года старт: ROE 17,96%, капитал $603,9 млн затухание: −1,25 п.п. в год, 10 лет

Режим 1: превосходство исчезает полностью. Остаточная стоимость равна нулю. Результат — $84,14.

Режим 2: превосходство держится на уровне 2 п.п. навсегда, рост 3% в год. Результат — $103,86.

Ставка дисконта 11,5% — это наше допущение. Мы не выводили её из модели CAPM. Изменение ставки на 1 п.п. меняет результат примерно на 10%.

Строгий режим

$84

−33,7% к цене

  • Превосходство затухает до нуля за 10 лет
  • Остаточная стоимость равна нулю
  • Это нижняя граница разумного

Цена наблюдения

$78

−38,8% к цене

  • 1,10x балансовой стоимости
  • Выше паритета $70,58 на 10%
  • Соответствует нижней границе периода FY2021–FY2023

Мягкий режим

$104

−18,1% к цене

  • Превосходство 2 п.п. держится навсегда
  • Рост 3% в год после 10 лет
  • Это верхняя граница разумного

Три модели дают диапазон $84–$104. Текущая цена — $126,86. Все три модели ставят цену выше справедливой. Это согласуется с результатом Теста 2.

Лестница входа

МножительЦенаОтклонение
1,00x (паритет)$70,58−44,4%
1,10x$77,64−38,8%
1,25x$88,22−30,5%
1,50x$105,87−16,5%

Множители считаны на балансовую стоимость $70,58 на 30 июня 2026 года.

Порог растёт сам

Балансовая стоимость росла на 20,87% в год с FY2018 по FY2026 год. Если этот темп сохранится, то порог входа поднимется.

FY2027: баланс. ст. $85,31 → 1,10x = $93,84 FY2028: баланс. ст. $103,12 → 1,10x = $113,43 FY2029: баланс. ст. $124,64 → 1,10x = $137,10

Текущая цена $126,86 станет равна 1,10x балансовой стоимости примерно через 2,6 года. Это при сохранении темпа 20,87%.

Темп 20,87% — это исторический факт, а не прогноз. Банк может расти медленнее.

09 — СРАВНЕНИЕ

Против специализированных кредиторов

Абсолютный тест банк не проходит. Поэтому мы проверили цену относительно группы сравнения. Группа — специализированные банки и кредиторы под залог активов.

ТикерP/TBVROTCEP/TBV на 1 п.п. ROTCE
CASH2,83x32,4%0,0873
NBN1,80x19,6%0,0918
AX1,73x16,8%0,1030
ESQ3,33x16,3%0,2043
MFIN1,15x13,1%0,0878
CUBI1,16x12,6%0,0921
MBIN1,11x10,0%0,1110
LOB1,30x8,9%0,1461
MCB1,15x8,0%0,1437
TFIN2,87x4,6%0,6239

Данные по группе сравнения взяты из отчётности компаний через API SEC.S14 Мы пересчитали материальный капитал каждой компании: вычли привилегированные акции, гудвил и прочие нематериальные активы. Мы также проверили число акций через отношение квартальной прибыли к квартальной прибыли на акцию. Две компании потребовали исправления: ESQ и MBIN.

Результат по рангам

NBN занимает 2 место из 10 по ROTCE. NBN занимает 4 место из 10 по P/TBV. По цене за единицу качества NBN занимает 3 место из 10.

Медиана группы: P/TBV 1,30x, ROTCE 12,6%, цена за единицу качества 0,1110.

Вывод: относительно группы банк умеренно дешёвый. Банк во втором квартиле по качеству и в середине по цене.

Регрессия и её слабость

P/TBV = 1,243 + 0,04439 × ROTCE% R² = 0,157 n = 9

Регрессия даёт справедливый P/TBV 2,11x для NBN. Это соответствует цене $149,04. Отклонение NBN от линии — минус 14,9%.

Мы не опираемся на этот результат. R² равен 0,157. Это значит: ROTCE объясняет только 16% разброса цен в группе. TFIN имеет P/TBV 2,87x при ROTCE 4,6%. Эта точка ломает регрессию.

При n=9 и R²=0,157 связь статистически слабая. Ранговое сравнение выше надёжнее.

Два теста дают разный ответ. Абсолютный тест: банк дорогой. Относительный тест: банк умеренно дешёвый для своего качества. Метод Austrian Investing II требует абсолютной дешевизны. Поэтому итоговый результат Теста 2 — «не пройден».

10 — КАЧЕСТВО ПРИБЫЛИ

Что поддерживает результат и что ему угрожает

Список построен на годовом отчёте за FY2026 год и на пресс-релизе за Q4 FY2026 года. Годовой отчёт прошёл аудит. Пресс-релиз аудит не проходил. Каждая строка несёт ссылку на свой источник.

Поддерживает

  • Регулярный процент и амортизация скидки по купленным кредитам выросли с $183 762 тыс. до $204 361 тыс. Рост дал объём портфеля, а не ставка.S17
  • Стоимость фондирования упала с 3,89% до 3,59%.S1
  • Коэффициент Tier 1 вырос с 11,6% до 11,9%. Рычаг не увеличился.S1
  • Покрытие проблемных кредитов резервом выросло с 136,91% до 231,71%. Резерв равен 1,30% кредитного портфеля.S17
  • Достаточность капитала CET1 равна 13,46%. Общий капитал — 14,71%. Рычаг Tier 1 — 11,90%.S17
  • Неиспользованный запас фондирования равен $1 798 908 тыс. Это 34,4% активов.S17
  • Банк удерживает 99,69% прибыли. Дивиденд равен $0,01 в квартал.S1

Угрожает

  • Чистая процентная маржа упала с 5,10% до 4,80%.S1
  • Годовая доходность не выросла. Купленные кредиты — 8,59% против 8,62%. Собственные кредиты — 7,99% против 9,27%. Весь портфель — 8,44% против 8,90%. Банк пишет о падении доходности по всему портфелю.S17
  • Полная отдача купленных кредитов за Q4 выросла с 8,76% до 9,33%. Из роста в 57 базисных пунктов 45 пунктов дало высвобождение резерва: 0,68% против 0,23%. Регулярная часть дала 8 пунктов: 7,98% против 7,90%.S1
  • Из запаса фондирования в $1 798 908 тыс. залогом обеспечены $926 787 тыс.: лимит FHLB в $708 230 тыс. и лимит Федрезерва в $218 557 тыс. Остальное — брокерский рынок на $864 621 тыс., который залогом не обеспечен.S17
  • Авансы FHLB выросли с $320 191 тыс. до $838 932 тыс. Это рост на 162,0%. Ставка — 3,93%. В течение года погашается $324 206 тыс.S17
  • Срочные депозиты выросли на $275,5 млн, или на 12,3%. Из этой суммы брокерские срочные депозиты дали $155,4 млн.S1
  • Налоговая ставка в Q4 FY2026 равна 19,1%. Год назад — 33,2%. Купленные налоговые кредиты снизили налог примерно на $2,8 млн.S1
  • Проблемные активы равны $34 813 тыс. Проблемные кредиты равны $25 212 тыс.S1
  • Списания выросли с $6,3 млн до $10,0 млн. В процентах портфеля — с 0,18% до 0,24%.S17
  • Отношение расходов к доходам за год выросло с 34,28% до 37,96%. Показатель остаётся низким, но он ухудшился.S17
  • Коммерческая недвижимость заняла 74,26% портфеля. Год назад — 72,78%.S17

В первой версии этой страницы мы написали, что общий объём брокерских депозитов и доля коммерческой недвижимости в капитале в первичном источнике отсутствуют. Годовой отчёт за FY2026 год раскрывает первую цифру и даёт данные для расчёта второй. Разделы 12 и 13 приводят обе. Цифра $155,4 млн — это изменение брокерских срочных депозитов за год, а не их общий объём. В той же версии две цифры были названы неверно. Первая: 9,33% против 8,76% — это полная отдача купленных кредитов за один квартал, а не годовая доходность. Годовая доходность равна 8,59% против 8,62%, то есть она не выросла. Вторая: $864 621 тыс. — это свободный лимит на брокерские срочные депозиты, а не их остаток. Остаток равен $1,75 млрд. Разделы 1, 7, 10 и 13 исправлены.S1S17

Главный риск модели прост. Банк покупает кредиты со скидкой. Прибыль зависит от наличия продавцов и от размера скидки. Если конкуренция за покупку кредитов вырастет, скидка упадёт. Годовая доходность купленных кредитов уже не растёт: 8,59% против 8,62% год назад.

11 — НОРМАЛИЗАЦИЯ

Сколько прибыли повторится

Годовой отчёт раскрывает структуру дохода по купленным кредитам. Банк сам делит этот доход на регулярную часть и на транзакционную часть. Транзакционная часть зависит от досрочных погашений. Она не повторяется по расписанию.

Доход по купленным кредитамFY2026FY2025FY2024
Регулярные проценты и амортизация скидки$204 361 тыс. · 7,93%$183 762 тыс. · 8,19%—
Высвобождение резерва$6 945 тыс. · 0,27%$2 138 тыс. · 0,10%$1 558 тыс. · 0,10%
Ускоренная амортизация и комиссии$16 944 тыс. · 0,66%$9 545 тыс. · 0,43%$9 333 тыс. · 0,59%
Итого транзакционный доход$23 889 тыс. · 0,93%$11 683 тыс. · 0,52%$10 891 тыс. · 0,69%
Итого доход по купленным кредитам$228 250 тыс. · 8,86%$195 445 тыс. · 8,71%$143 900 тыс. · 9,11%

Проценты — это доход в процентах от средних купленных кредитов. Таблица банка, годовой отчёт за FY2026 год.S17 Важное ограничение к трёхлетним средним ниже: FY2024 год закрыт отрицательным заключением аудитора о системе внутреннего контроля, и сбой был именно в процедурах расчёта резерва по купленным кредитам. Недостаток устранён к 30 июня 2025 года и не привёл к существенному искажению отчётности. Раздел 15.S18

Две базы нормализации

Транзакционный доход в FY2026 году вырос в два раза. Вопрос: насколько он выше нормы? Ответ зависит от базы расчёта.

база в долларах среднее за 3 года = $15 488 тыс. FY2026 = $23 889 тыс. превышение = $8 401 тыс. база в ставках средняя ставка за 3 года = 0,7133% средний портфель FY2026 = $2 576 185 тыс. норма = $18 377 тыс. превышение = $5 512 тыс.

База в долларах даёт превышение на 52,4% больше. Причина простая: портфель вырос, поэтому среднее за три года в долларах занижено. Мы приводим оба варианта и не выбираем один.

Налог

Эффективная ставка налога упала с 33,62% до 26,98%. Банк купил налоговые кредиты на $2 797 тыс.S17

FY2026 26,98% FY2025 33,62% FY2024 33,92% среднее за 3 года 31,50% только возврат налоговых кредитов 28,88%

Средняя ставка за три года — строгий вариант. Она переносит на FY2026 год условия, которые изменились. Возврат одних налоговых кредитов — мягкий вариант. Он оставляет остальные причины падения ставки без изменений.

Строгий вариант

прибыль до налога $147 181 тыс. минус превышение $8 401 тыс. налог 31,50% = прибыль $95 060 тыс. = EPS $11,27 = ROE 17,31%

Мягкий вариант

прибыль до налога $147 181 тыс. минус превышение $5 512 тыс. налог 28,88% = прибыль $100 759 тыс. = EPS $11,94 = ROE 18,35%
Нормализованная прибыль на акцию лежит в диапазоне $11,27–$11,94. Отчётная прибыль — $12,74. Нормализованный ROE лежит в диапазоне 17,31%–18,35%. Цена требует постоянного ROE 14,16%. Запас прочности Теста 1 равен 3,15–4,19 п.п., а не 5,4 п.п. Тест 1 проходит на обоих концах диапазона.

Двойной счёт мы исключили

Высвобождение резерва $6 945 тыс. уже входит в транзакционный доход. Отдельная поправка на резерв вычла бы эту сумму второй раз.

резерв до высвобождения FY2026 $6 489 тыс. FY2025 $10 882 тыс. FY2024 $3 326 тыс. среднее $6 899 тыс.

Резерв FY2026 года на уровне нормы. Отчётный кредит по резерву в $456 тыс. — это результат высвобождения, которое уже учтено выше. Вторая поправка не нужна.S17

Два ряда ROE нельзя сравнивать

Банк публикует свой ряд ROE: 19,74% · 20,74% · 17,46% · 16,48% · 17,40% за FY2026–FY2022 годы.S17 Наш ряд ниже. Причина — метод усреднения капитала.

ROE 19,74% -> средний капитал $544 458 тыс. среднее по двум точкам $549 070 тыс. разница $4 612 тыс. наш ROE на двух точках 19,57% ROE банка 19,74% эффект метода 0,17 п.п.

Банк усредняет капитал внутри года. Мы берём начало и конец года. Эффект метода — 0,17 п.п. Эффект нормализации — от 1,22 до 2,26 п.п. Разница между двумя рядами не говорит о качестве прибыли.

12 — КОНЦЕНТРАЦИЯ

Три четверти книги — коммерческая недвижимость

Банк раскрывает долю коммерческой недвижимости в портфеле. Банк не раскрывает её долю в капитале. Мы рассчитали эту долю сами. Расчёт помечен как наш.

Данные банка

коммерческая недвижимость FY2026 $3 330 334 тыс. 74,26% FY2025 $2 733 794 тыс. 72,78% портфель кредитов FY2026 $4 484 788 тыс. FY2025 $3 756 389 тыс.

Общий капитал на 30 июня 2026 года равен $660 052 тыс. Коэффициент CET1 равен 13,46%.S17

Наш расчёт

база «чистый портфель» $3 330 334 / $660 052 = 504,6% база «валовая классификация» вся ком. недвижимость 525,9% только не занимаемая собственником 484,1%

Три базы дают три числа. Годовой отчёт приводит коммерческую недвижимость в трёх разных таблицах с разными итогами. Любой коэффициент обязан называть свою базу. Мы называем.

Межведомственное указание регуляторов США ставит ориентир 300% общего капитала для коммерческой недвижимости, которую не занимает собственник. Второй ориентир — рост портфеля этого типа более чем на 50% за 36 месяцев. По нашему расчёту банк превышает первый ориентир примерно в 1,6 раза. Портфель кредитов вырос на 63,3% за 24 месяца.

Ориентир — это не лимит. Превышение не нарушает закон. Превышение означает, что регулятор ждёт от банка усиленного управления риском концентрации. Банк не публикует эти коэффициенты и не комментирует их. Поэтому наш расчёт — это оценка, а не раскрытие банка. Юридический лимит на одного заёмщика равен $132,5 млн, или 21,9% капитала.S17

Где находится залог

Годовой отчёт раскрывает географию и тип залога для Национального кредитного подразделения. База обеих таблиц равна $4 343 106 тыс. Это не весь портфель кредитов. Весь портфель равен $4 484 788 тыс. Подразделение держит 96,8% портфеля. Четвёртую колонку рассчитали мы. Она делит остаток на общий капитал $660 052 тыс.S17

Штат залога$тыс.% портфеля подразделения% капитала, наш расчёт
Нью-Йорк1 872 94343,13%283,8%
Калифорния863 46119,88%130,8%
Нью-Джерси313 8347,23%47,5%
Флорида149 3653,44%22,6%
Техас80 9621,86%12,3%
Южная Каролина79 2221,82%12,0%
Вашингтон72 0401,66%10,9%
Прочие штаты615 96714,18%93,3%
Залог не недвижимость295 3126,80%44,7%
Итого4 343 106100,00%658,0%
два штата = Нью-Йорк + Калифорния $1 872 943 + $863 461 = $2 736 404 63,01% портфеля подразделения 414,6% общего капитала
Тип залога$тыс.% портфеля подразделения% капитала, наш расчёт
Торговля896 82620,65%135,9%
Финансирование кредиторов876 62220,18%132,8%
Многоквартирное жильё734 79116,92%111,3%
Офис409 7829,44%62,1%
Смешанное использование394 9719,09%59,8%
Промышленность374 0888,61%56,7%
Гостиницы234 9245,41%35,6%
Прочая коммерческая недвижимость187 4614,32%28,4%
Прочее233 6415,38%35,4%
Итого4 343 106100,00%658,0%

Финансирование кредиторов — это второй слой. Банк кредитует небанковских кредиторов. Обеспечение — переуступка прав по закладным и векселям, которые выдал этот небанковский кредитор. Банк не держит залог напрямую. Эта строка равна 132,8% общего капитала.S17

Годовой отчёт заявляет: банк «стремится избежать чрезмерной концентрации в одном географическом регионе или в одном типе залога». Тот же отчёт показывает 43,13% в одном штате. Два штата дают 63,01% портфеля подразделения и 414,6% общего капитала. Оба факта — из одного документа.S17

Раздел 21 применяет одну ставку списаний ко всему портфелю. Портфель с долей 43% в одном штате и 20% в одном типе залога не несёт потери равномерно. Это четвёртое ограничение того расчёта.

13 — ФОНДИРОВАНИЕ

Что переоценится в FY2027 году

Банк финансирует портфель покупными деньгами. Почти всё фондирование переоценивается в течение одного года. Это главный механизм, через который ставка Федрезерва влияет на прибыль.

Структура

брокерские депозиты FY2026 $1,75 млрд FY2025 $1,59 млрд доля депозитов 47,4% доля активов 33,5% срочные депозиты, средние $2 408 279 тыс. под 4,06% доля средних депозитов 68,36% стоимость всех депозитов 3,61%

Брокерские депозиты — это покупные деньги. Они не привязаны к клиентской базе. Они уходят, если ставка перестаёт быть конкурентной.S17

Стена погашений

срочные сертификаты погашение в FY2027 $2 124 786 тыс. всего $2 519 066 тыс. доля 84,3% авансы FHLB всего $838 932 тыс. под 3,93% до года $324 206 тыс. отзывных $50 000 тыс.

Переоценке в FY2027 году подлежит $2 448 992 тыс. Это 46,8% активов. Неиспользованный запас фондирования равен $1 798 908 тыс., или 34,4% активов.S17

Чувствительность к ставке изменила знак

изменение процентного дохода за 12 месяцев FY2026 FY2025 +200 б.п. +3,3% +0,4% -100 б.п. -0,2% +0,7%

Год назад банк выигрывал и от роста, и от снижения ставки. Теперь банк выигрывает от роста и теряет от снижения. Банк стал чувствителен к активам. Снижение ставки Федрезервом работает против процентного дохода.S17

Чего в расчёте нет

Банк публикует симуляцию процентного дохода на 12 месяцев. Банк не публикует симуляцию экономической стоимости капитала. Поэтому долгосрочный эффект ставки на капитал из отчёта не виден.

Брокерские депозиты равны $1,75 млрд. Год назад — $1,59 млрд. Сумма в $864 621 тыс. — это не остаток, а свободный лимит. Внутренняя политика банка ограничивает брокерские срочные депозиты половиной активов. Это политика банка, а не требование регулятора. Политику банк может изменить сам.S17

Разница между цифрами фондирования в отчёте требует внимания. В сводной таблице «заимствования и обязательство по аренде» равны $856 218 тыс. Авансы FHLB отдельно равны $838 932 тыс. Обязательство по аренде равно $21 242 тыс. Мы приводим авансы отдельной строкой и не складываем их с арендой.

Сколько это в деньгах

Процентный доход за FY2026 год равен $220 381 тыс. Эффективная ставка налога равна 26,98%. Мы переводим проценты из симуляции банка в прибыль, в прибыль на акцию и в рентабельность капитала. Капитал равен $603 934 тыс. Акций 8 555 360.

СценарийПроцентный доходПрибыль после налогаПрибыль на акциюРентабельность капитала, наш расчёт
без изменений$220 381 тыс.$107 470 тыс.$12,7417,79%
+200 б.п.+3,3%+$5 311 тыс.+$0,6218,67%
−100 б.п.−0,2%−$322 тыс.−$0,0417,74%
Раскрытая чувствительность к ставке не меняет вывод. Рентабельность капитала в обоих сценариях банка остаётся в диапазоне 17,74%–18,67%. Тест 1 проходит в обоих случаях. Ставка — не главный риск этой компании.

Что банк измеряет и чего не измеряет

ИзмерениеЕсть в отчётеЧто это даёт
Симуляция процентного дохода, 12 месяцевДаЭффект ставки на один год дохода
Экономическая стоимость капиталаНетЭффект ставки на стоимость капитала
Сценарий −200 б.п.НетПоведение при глубоком снижении
Сценарий +100 б.п.НетЛинейность отклика
Числовой предел политикиНетПроверка слов «в пределах политики»
Второй 12-месячный периодНетЭффект за пределами одного года
Таблица разрывов переоценкиНетСтруктура переоценки по срокам

Банк публикует два сценария: +200 б.п. и −100 б.п. Сетка несимметрична. Банк пишет, что оценивает два последовательных 12-месячных периода, и приводит результат только первого. Банк пишет, что экспозиция находится «в пределах допустимого уровня политики», и не приводит сам уровень. Проверить это утверждение по отчёту нельзя.S17

Главное ограничение расчёта

Банк считает симуляцию на неизменном балансе. Банк называет причину прямо: баланс держат неизменным, чтобы объём не маскировал процентный риск. Банк также пишет, что результат не отражает ожиданий по росту баланса.

Двигатель прибыли этого банка — покупка кредитов со скидкой. Неизменный баланс выключает этот двигатель. Новых покупок нет, значит нет и новой скидки. Симуляция описывает переоценку существующего портфеля. Она не описывает чувствительность скидочного двигателя к ставке.

Чувствительность скидки работает в обратную сторону. Снижение ставки поднимает цену кредитных портфелей на рынке. Банк покупает дороже. Раздел 14 показывает, что 54,2% купленного портфеля уже приобретено дороже 90 центов. Рост ставки действует наоборот: цена портфелей падает и скидка растёт, но растёт и давление на заёмщика в портфеле, где 43,13% залога находится в одном штате.

Ни один из двух расчётов не меняет обе переменные сразу. Симуляция банка держит кредитный риск неизменным. Наш расчёт в разделе 21 держит ставку неизменной. Совместного сценария «ставка плюс потери» в отчёте нет, и мы его не строим.S17

Хеджирование картину не меняет. Банк впервые применил процентные свопы в FY2026 году; в FY2025 году производных инструментов не было. Условная сумма равна $90 599 тыс., или 1,73% активов. Свопы хеджируют портфель ценных бумаг на $90 230 тыс., а не кредиты и не депозиты. За год результат свопа и результат хеджируемого инструмента составили +$601 тыс. и −$601 тыс. Чистый эффект равен нулю.S17

14 — ЗАПАС СКИДКИ

Двигатель требует топлива

Банк покупает кредиты со скидкой. Скидка переходит в процентный доход по мере погашения кредита. Накопленный запас скидки — это актив, который расходуется.

Запас уменьшается

чистая скидка по купленным кредитам FY2026 $140 703 тыс. FY2025 $179 109 тыс. изменение -21,4% амортизация скидки за год FY2026 $76 421 тыс. FY2025 $62 220 тыс. FY2024 $44 395 тыс.

Остатка скидки хватает на 1,84 года при темпе FY2026 года. Это не прогноз исчерпания. Новые покупки пополняют запас. Но каждый год банк обязан покупать больше, чтобы удержать тот же доход.S17

Новое правило учёта

Банк применяет стандарт ASU 2025-08 с 1 октября 2025 года. Правило относится к покупке зрелых кредитов.

куплено с момента перехода основной долг $703 700 тыс. начальный резерв $2 200 тыс. -> в цену покупки, а не в резерв

До этого стандарта начальный резерв по таким кредитам проходил через расход на резерв и снижал прибыль. Теперь он входит в цену покупки. Эффект на прибыль FY2026 года — около $2,2 млн до налога. Это изменение правил, а не изменение качества кредитов.S17

Программа SBA просела

доход от продажи кредитов SBA FY2026 $12 040 тыс. FY2025 $23 159 тыс. FY2024 $3 296 тыс. непроцентный доход, всего FY2026 $16 119 тыс. FY2025 $25 457 тыс. FY2024 $5 880 тыс.

Падение дохода от SBA объясняет всё падение непроцентного дохода. Доход от SBA дал 8,2% прибыли до налога в FY2026 году и 18,4% в FY2025 году. Этот источник нестабилен и не входит в нормализованный расчёт как повторяющийся.S17

Страховая программа без имени

Банк выдаёт кредиты малому бизнесу вместе с партнёром и страхует кредитный убыток. Администратор программы — Unitas Financial Services, LLC.

Годовой отчёт использует термин «Страховщик» десять раз. Отчёт ни разу не называет имя страховщика. Поэтому кредитное качество этой защиты из отчёта оценить нельзя.

В FY2026 году банк впервые показал доход от возмещения застрахованных убытков — $1 633 тыс. Это значит, что механизм был использован.S17

По какой цене банк покупает

Запас скидки уменьшается по одной причине. Банк покупает дороже. Годовой отчёт даёт распределение купленного портфеля по начальной цене покупки. База равна $2 756 583 тыс.S17

Начальная цена к основному долгу$тыс.% купленного портфеля
0–60%64 1932,33%
60–70%48 2081,75%
70–80%296 69310,76%
80–90%852 53930,93%
более 90%1 494 95054,23%
Итого2 756 583100,00%
Банк купил 85,2% портфеля дороже 80 центов за доллар основного долга. 54,2% — дороже 90 центов. Общая некредитная скидка равна 4,9%: основной долг $2,90 млрд против балансовой стоимости $2,76 млрд.S17

Новый объём за год

FY2026 куплено $797 300 тыс. 47,0% выдано $897 400 тыс. 53,0% куплено FY2025 $863 200 тыс. изменение -7,6%

Скидка возникает только при покупке. Выданный кредит скидки не несёт. В FY2026 году покупка дала меньше половины нового объёма.S17

С начала работы подразделения

куплено $4,57 млрд выдано $4,86 млрд остаток 30 июня 2026 куплено 63,5% выдано 36,5%

Выдача обгоняет покупку. Это меняет двигатель дохода. Выданный кредит приносит процент по ставке. Купленный кредит приносит процент плюс скидку. Раздел 7 показывает, какую часть доходности даёт скидка.

15 — КОНТРОЛЬ

Один год из трёх закрыт отрицательным заключением

Аудитор RSM US LLP дал отрицательное заключение о системе внутреннего контроля над финансовой отчётностью на 30 июня 2024 года. Причина — существенный недостаток в двух процедурах расчёта резерва по купленным кредитам. Недостаток устранён к 30 июня 2025 года.

Банк подаёт форму 12b-25 о задержке годового отчёта. Причина — аудитор не успевает завершить аудит. В уведомлении банк пишет, что задержка не вызвана недостатком внутреннего контроля.S20

Банк подаёт годовой отчёт за FY2024 год. Руководство сообщает, что процедуры раскрытия информации работают эффективно.S18

Руководство находит недостатки в двух процедурах контроля резерва по кредитным потерям. Недостатки затрагивают отчётные даты 30 июня 2024 года и 30 сентября 2024 года.S18

Банк определяет, и аудитор RSM с этим соглашается, что недостатки составляют существенный недостаток на 30 июня 2024 года. Банк подаёт поправку к годовому отчёту и поправку к квартальному отчёту. Заключение RSM о внутреннем контроле за FY2024 год — отрицательное. В тексте поправки RSM пишет, что 18 сентября 2024 года он дал по этому же году безоговорочное заключение, и что его новое заключение отличается от предыдущего. Это отзыв ранее выданного заключения, а не первичное отрицательное заключение.S18

Банк завершает проверку новых процедур и объявляет недостаток устранённым. Заключение RSM о внутреннем контроле за FY2025 год — безоговорочное.S19

Заключение RSM о внутреннем контроле за FY2026 год — безоговорочное. Два подряд чистых года после одного отрицательного.S17

Какие процедуры не работали

  • Проверка точности исходных данных для амортизированной стоимости купленных кредитов. Речь о тех кредитах, которые банк оценивает методом дисконтированных денежных потоков.S18
  • Проверка достаточности совокупного резерва по портфелю купленных кредитов. Проверка должна учитывать и обоснованный прогноз, и недавнее поведение портфеля.S18
  • Поправка меняет и вывод о процедурах раскрытия информации. Руководство заключает, что эти процедуры не были эффективны на 30 июня 2024 года и на 30 сентября 2024 года. В исходном отчёте от 18 сентября 2024 года тот же вывод был положительным.S19
  • В тексте той же поправки остался абзац о том, что в четвёртом квартале FY2024 года изменений во внутреннем контроле не было. Этот абзац стоит в том же разделе, который объявляет существенный недостаток на ту же отчётную дату.S18

Формулировка банка: обе проверки были построены для поиска ошибок на агрегированном уровне и не работали с точностью, достаточной для поиска ошибок в отдельных компонентах резерва, если эти компоненты не складываются в существенную чистую сумму.S18

Что это меняет и что не меняет

  • Недостаток не привёл к существенному искажению отчётности ни в одном из показанных периодов. Это утверждение банка, и RSM дал безоговорочное заключение по самой финансовой отчётности за FY2024 год.S18
  • Сбой произошёл именно в портфеле купленных кредитов. Этот портфель и есть вся бизнес-модель банка.
  • Резерв по купленным кредитам и чистая скидка по ним — две самые крупные оценочные величины в отчётности. Разделы 11 и 14 опираются на них.
  • FY2024 год входит в трёхлетние средние в разделе 11. Один из трёх годов в этом окне закрыт отрицательным заключением о контроле.
  • Резерв по кредитным потерям вырос с 0,97% портфеля в FY2024 году до 1,28% в FY2025 году и до 1,30% в FY2026 году. В деньгах — с $47,9 млн до $58,4 млн. Рост пришёлся на тот же год, в котором банк объявил недостаток устранённым.S17
За весь период с 2019 года это единственный случай поправки к годовому отчёту и единственный случай задержки подачи.S21 Один сбой не является закономерностью. Банк нашёл проблему сам, раскрыл её, устранил за два квартала и получил два чистых заключения подряд. Но оценку отчётности за FY2024 год надо читать так: отчётность прошла аудит, при отрицательном заключении о контроле за тот же год. Отдельно отметим последовательность: уведомление от 16 сентября 2024 года прямо заявляло, что задержка не связана с недостатком контроля, а через четыре с половиной месяца банк признал существенный недостаток на ту же отчётную дату. На момент подачи уведомления недостаток ещё не был найден. Отдельно мы проверили четыре основных отчёта по словам «приказ о прекращении», «меморандум о взаимопонимании» и «надзорное соглашение». Ни одного действия регулятора против банка нет. Оба совпадения описывают общие полномочия регуляторов, а не меры к этому банку. Раздел «Изменения и разногласия с аудиторами» пуст во всех годах.S17 Разногласий с аудитором нет. Это подтверждённый отрицательный результат, и он работает в пользу банка.

16 — ИНСАЙДЕРЫ

Два руководителя продали 150 000 акций по 1,71x балансовой стоимости

В июне 2026 года главный исполнительный директор и президент банка продали акции на открытом рынке. За семь лет до этого ни один из них не продал ни одной акции. Обе продажи шли по плану Правила 10b5-1. План главного исполнительного директора принят 2 марта 2026 года.

ИнсайдерДаты сделокАкцийСредняя ценаСуммаК балансовой стоимостиПлан
Ричард Уэйн — главный исполнительный директор2–9 июня 2026100 000$120,4343$12 043 4281,71x10b5-1 от 2 марта 2026S22
Патрик Дигнан — президент1 июня 202650 000$121,4163$6 070 8131,72x10b5-1 от марта 2026, день не читаетсяS26
Кристин Дауни — директор по рискам3 сентября 20261 400$131,91$184 6741,87xплана нетS28
Итого1 июня – 3 сентября 2026151 400$120,8647$18 298 9151,71x

Балансовая стоимость на акцию на 30 июня 2026 года равна $70,58. Нематериальных активов у банка нет, привилегированных акций нет. Поэтому балансовая стоимость равна материальной балансовой стоимости, и коэффициент продажи равен коэффициенту Фаустмана. Раздел 05.

Продажа началась в первый разрешённый день

  • 2 марта 2026, понедельник. Главный исполнительный директор принимает план Правила 10b5-1.S22
  • 31 мая 2026, воскресенье. День 90. Минимальный срок ожидания для руководителя по правилу 2022 года истекает.
  • 1 июня 2026, понедельник. День 91. Президент продаёт 50 000 акций: 43 750 с личного счёта и 6 250 с пенсионного счёта. Пенсионный счёт обнулён.S26
  • 2 июня 2026, вторник. День 92. Главный исполнительный директор начинает продажу. Шесть торговых дней, шесть траншей, два траста. Цены траншей: $121,09 и $118,89S22, $120,63S23, $120,69 и $119,31S24, $123,36S25.
  • 9 июня 2026. Последний транш. Отзывной траст: 590 989 → 510 989 акций. Безотзывной траст: 97 202 → 77 202 акции. Ровно −80 000 и −20 000.S25

Первый торговый день после 90-го дня — это самая ранняя дата, которую допускает правило. Оба руководителя продали в этот день или на следующий.

До этого тот же человек покупал

Мы проверили все 30 форм 4 главного исполнительного директора с сентября 2019 года по август 2026 года. Кода продажи в них нет ни одного раза до июня 2026 года.S21

ДатаАкцийЦена
28 февраля 202010 000$18,49
10 марта 20209 400$16,70
12 марта 202020 000$14,57
27 апреля 20201 100$15,42
4 мая 2020100$15,50
Итого покупки40 600$16,0540

Это покупки на открытом рынке на $651 792 в дни обвала рынка.S29 Средняя цена продажи в июне 2026 года выше средней цены этих покупок в 7,50 раза.

Доля, которую продали

  • Главный исполнительный директор: 100 000 из 705 525 акций — 14,17%. Его пакет до продажи совпадает с цифрой документа для собрания акционеров 2025 года до одной акции.S30
  • Президент: 50 000 из 155 592 акций — 32,14%.S26
  • Вместе: 151 400 акций — 1,76% всех акций банка.S17
  • Пакет главного исполнительного директора: 8,24% до продажи и 7,13% после неё. На 31 августа 2026 года он держит 613 346 акций.S27

Знаменатель. Долю до продажи мы считаем от 8 562 960 акций на 25 сентября 2025 года — это число документа для собрания акционеров.S30 Долю после продажи мы считаем от 8 601 215 акций на 26 августа 2026 года — это число с титульного листа годового отчёта за FY2026 год.S17 Балансовую стоимость на акцию в разделах 05 и 08 мы считаем от 8 555 360 акций на 30 июня 2026 года — это число баланса. Три числа относятся к трём разным датам. Подставлять одно вместо другого нельзя.

Покупок не было

  • С июня по сентябрь 2026 года ни один инсайдер не купил ни одной акции на открытом рынке.S21
  • Все формы 4 за август 2026 года — это годовой цикл наград и вестинга. Директора получили по 597–1 493 акции по цене $134,01 от 18 августа 2026 года.S27
  • 28 августа 2026 года у главного исполнительного директора вестировались 12 500 акций, у президента — 10 000 акций. Банк удержал часть акций на налог по цене $130,21.S27
  • Продажа директора по рискам 3 сентября 2026 года плана не имеет. Это решение по усмотрению.S28
Долгосрочная премия руководителей считается от дохода на активы. Цель — 1,75% за три года.S30 Такая метрика не наказывает за выпуск новых акций и не следит за балансовой стоимостью на акцию. Верхняя ступень вестинга долгосрочной премии — «90–100% цели по доходу на активы». Ступени выше неё в плане нет.S30 Фактический показатель 2,38% составляет 136% цели, и он дал ровно верхнюю ступень: 12 500 акций главному исполнительному директору и 10 000 акций президенту. Премии за перевыполнение план не предусматривает. Сам показатель 2,38% документ называет трёхлетним накопленным доходом на активы, но определения не даёт. Это число равно доходу на активы одного FY2025 года. Годовой отчёт даёт 2,31% за FY2026, 2,38% за FY2025, 1,98% за FY2024 и 1,88% за FY2023 год.S17 Простая средняя за три года FY2023–FY2025 равна 2,08%. Определение показателя не подтверждено. Документ для собрания акционеров прямо пишет, что банк не привязывает вознаграждение руководителей к чистой прибыли.S30 Руководители, которые десять лет удерживали 99,69% прибыли, продали на 1,71x балансовой стоимости. Это независимое подтверждение вывода теста 2. Раздел 05.

Как читать формы 4. Код «P» — покупка на открытом рынке. Код «S» — продажа на открытом рынке. Только эти два кода говорят о решении инсайдера. Код «A» — награда акциями. Код «F» — акции, которые банк удержал на налог при вестинге. Код «M» — исполнение опциона. Код «G» — дарение. Коды «A», «F», «M» и «G» рыночными сделками не являются, и мы их в расчёт продаж не включаем. Ограничение: день принятия плана президента в документе не читается. Месяц — март 2026 года. День не подтверждён. Годовой отчёт за FY2026 год заявляет, что в квартале до 30 июня 2026 года ни один руководитель план не принимал, не менял и не прекращал.S17

17 — ЧЕГО В ОТЧЁТЕ НЕТ

Отсутствие данных — это не хорошая новость

Часть обязательных разделов годового отчёта банк включает по ссылке на документ для собрания акционеров. В самом годовом отчёте этих данных нет. Отсутствие данных нельзя читать как их благоприятное значение.

Что есть

  • Вознаграждение руководства и структура владения — в документе для собрания акционеров от 2025 года. В самом годовом отчёте этих разделов нет. Годовая премия: 70% за план по прибыли до налога, 30% по усмотрению совета. Долгосрочная премия: доход на активы за три года, цель 1,75%. Метрик по балансовой стоимости на акцию, по доходу на капитал и по доходу акционера в системе премий нет.S30
  • Все 12 директоров и руководителей вместе держат 13,34% акций. Главный исполнительный директор держал 8,24% до продажи июня 2026 года и 7,13% после неё. BlackRock держит 7,06%. Знаменатели трёх долей — в примечании раздела 16.S30S27
  • Выплаты при смене контроля документ считает по цене закрытия $88,99 на 30 июня 2025 года. Главный исполнительный директор: 57 787 акций на $5,14 млн. Президент: 46 231 акция на $4,11 млн. Политика возврата выплаченных премий действует с 2 октября 2023 года. Консультант по вознаграждению — PricewaterhouseCoopers LLP.S30
  • 222 штатных и 3 внештатных сотрудника. На одного человека приходится $23,2 млн активов.S17
  • Один операционный сегмент. Внутренней отчётности по дивизионам отчёт не раскрывает.S17
  • Индекс полного дохода акционера: $100 на 30 июня 2021 года стал $443,69 на 30 июня 2026 года. Индекс Nasdaq дал $180,74. Индекс банков KRX дал $122.S17
  • Программа выпуска акций на рынке: остаток $65,4 млн. Срок действия продлён 15 декабря 2025 года до 31 декабря 2026 года. В FY2026 году банк не выпустил ни одной акции по этой программе.S17

Чего нет

  • План преемственности. Отчёт называет зависимость от ключевых руководителей фактором риска. Весь текст о преемственности — одна фраза: совет рассматривает планы развития и преемственности «по мере необходимости». Плана замены отчёт не описывает. Публичного преемника нет.S30
  • Требования к владению акциями для руководителей и директоров. Поиск по словам «ориентир по владению», «требование к владению», «ориентир по удержанию» и «минимальное владение» в документе для собрания акционеров и в годовом отчёте не даёт ни одного совпадения. Руководителю, который продал акции на $12,0 млн, держать минимальный пакет не предписано.S30S17
  • Симуляция экономической стоимости капитала.
  • Имя страховщика по программе малого бизнеса.
  • Коэффициенты концентрации коммерческой недвижимости к капиталу.
Остаток программы выпуска акций в $65,4 млн равен 10,8% капитала. Срок действия истекает 31 декабря 2026 года. Банк не использовал программу в FY2026 году при цене около 1,8x балансовой стоимости. Это опция на разводнение, которая сейчас не исполнена. Выпуск акций выше балансовой стоимости увеличивает балансовую стоимость на акцию.

18 — ЛЮДИ

Три финансовых директора за семь лет

Факты этого раздела взяты из документов банка: отчёты 8-K, документ для собрания акционеров и формы 4. Каждый факт имеет ссылку на документ. Раздел 19 отделён от этого раздела. Там данные публичных профилей, и банк их не подтверждал.

Возраст и преемственность

Главному исполнительному директору 73 года. Президенту 62 года. Документ для собрания акционеров 2025 года подтверждает оба возраста.S30

Публичного преемника у главного исполнительного директора нет. Трудовой договор есть только у него одного: договор 2010 года с запретом конкуренции на 24 месяца. У президента и у трёх других руководителей трудового договора нет.S30

Директор класса III Джон Орестис — 82 года. На собрании 18 ноября 2025 года против его избрания воздержались 850 125 голосов. Это 13,8% поданных голосов.S31

Смена финансовых директоров

С регистрации в FDIC в мае 2019 года банк сменил трёх финансовых директоров. Жан-Пьер Лапойнт подал в отставку 5 декабря 2023 года с датой ухода 31 января 2024 года. Отчёт 8-K пишет, что отставка не связана с разногласиями по учёту, операциям, политикам или практикам банка.S32 Ричард Коэн занял место с 1 февраля 2024 года. Условия: оклад $350 000, подписной бонус $75 000, минимальный бонус $250 000 за первые двенадцать месяцев двумя равными выплатами и 10 000 акций с вестингом за три года.S33

Коэн подал в отставку 25 сентября 2025 года с датой ухода 31 октября 2025 года. Банк ускорил вестинг 4 375 акций, выплатил бонус за удержание $83 333 и простил возврат подписного бонуса $75 000.S34 Весь срок Коэна — 21 месяц — совпадает с окном существенного недостатка контроля. Он подписал уведомление о задержке годового отчёта и ушёл через четыре месяца после того, как банк объявил недостаток устранённым. Раздел 15.

Сантино Дельмолино занял место с 31 октября 2025 года. Ему 34 года. Контролёром банка он стал в октябре 2024 года, то есть за двенадцать месяцев до назначения. Его оклад — $275 000. Оклад Коэна за FY2025 год был $355 250.S34S30 Он держит 3 371 акцию.S27

Эти факты подтверждены документами, и мы учитываем их в выводе. Главный из них — совпадение срока Ричарда Коэна с окном существенного недостатка контроля. Раздел 15.

19 — СЛАБЫЙ СИГНАЛ

Люди: данные публичных профилей

Этот раздел имеет пометку «слабый сигнал». Данные взяты из публичных профилей и из открытых публикаций. Банк эти данные не подтверждал. Мы не используем этот раздел в расчётах и в выводе. Факты из документов банка вынесены в раздел 18.

Что говорит в плюс

Ядро команды по покупке кредитов работает в банке с 2010–2011 годов. Это та же группа, которая работала в Capital Crossing до прихода в Northeast Bank.

В нашей выборке публичных профилей мы не нашли ухода ни одного человека из этой группы.

Это редкость для специализированного кредитора. Знание о том, как оценивать чужой кредитный портфель, держится на людях, а не на процедурах.

Ограничения этого раздела

Публичные профили заполняют сами люди, и профиль может быть устаревшим. Отсутствие ухода в выборке не доказывает отсутствие ухода вообще. Данные с сайтов отзывов сотрудников мы не собирали: доступ к ним закрыт технической защитой, и обходить её мы не стали.

20 — СПОР

Аргумент за и аргумент против

Мы разобрали позицию покупателя и позицию скептика отдельно. Затем мы проверили три пункта, в которых они расходятся.

Аргумент за покупку

Банк зарабатывает 19,58% на капитал и удерживает почти всю прибыль. Такой банк удваивает балансовую стоимость примерно за 3,7 года.

Банк не виден стандартным скринерам после 2019 года. Это снижает конкуренцию покупателей.

Относительно группы сравнения банк не дорогой: 3 место из 10 по цене за единицу качества.

Цена требует ROE 14,16%. Банк зарабатывает 17,96%. Запас есть.

Тот же главный исполнительный директор купил 40 600 акций по $16,05 в дни обвала 2020 года. Он покупал низко. Раздел 16.S29

Аргумент против покупки

Коэффициент 1,80x — максимум за 16 лет. Переоценка уже случилась и дала 27% прошлого дохода.

Маржа сжимается: 5,10% → 4,80%. Фондирование дорожает по структуре: авансы FHLB +162,0%.

Налоговая ставка в Q4 упала до 19,1% из-за купленных налоговых кредитов. Это разовый фактор.

Один из трёх годов в окне нормализации закрыт отрицательным заключением аудитора о контроле. Сбой был именно в резерве по купленным кредитам. Раздел 15.S18

Главный исполнительный директор и президент продали 150 000 акций в июне 2026 года по 1,71x балансовой стоимости. До этого они не продавали акции семь лет. Раздел 16.S22S26

Главному исполнительному директору 73 года. Публичного преемника нет.S30

Пункт спораКак мы его закрыли
ROE идёт от рычага или от доходности активов?От доходности. Капитал к активам равен 11,55% в FY2025 и в FY2026 году. Рычаг равен 8,66x и не вырос.S1
Банк растёт только на своей прибыли?Нет. 17,5% роста капитала за FY2022–FY2026 дали новые акции. Это $62,2 млн.
Группа сравнения даёт справедливую цену $149?Нет. R² регрессии равен 0,157. Мы заменили регрессию ранговым сравнением.
Продажа инсайдеров — это сигнал или план по налогам?Сигнал. Оба плана начали исполнение в первый день, который допускает закон. Покупок на открытом рынке в том же окне нет. Раздел 16.S21

Третий пункт изменил результат раздела 09. Первая версия опиралась на регрессию и давала потенциал роста. После проверки R² мы этот вывод убрали.

21 — СТРЕСС

Какой уровень потерь ломает вывод

Тест 1 опирается на нормализованный ROE. Нормализованный ROE опирается на расход по резерву. Этот раздел проверяет, какой уровень кредитных потерь обнуляет запас прочности.

Как банк платит за кредитный риск

Банк покупает кредиты. По купленным кредитам резерв создаётся не расходом, а ценой покупки. Отчёт о прибыли этот резерв не видит.

резерв на конец = резерв на начало + резерв через цену покупки + расход по резерву − списания + возвраты FY2026, $тыс.: 47 930 + 20 963 − 456 − 10 282 + 264 = 58 419

В FY2026 году чистые списания составили $10 018 тыс. Отчёт о прибыли показал не расход, а кредит на $456 тыс. Резерв при этом вырос на $10 489 тыс.S17

Отчёт о прибыли не принял на себя реализованные потери этого года. Их приняли резервы, созданные через цену покупки. Это правильный метод учёта для купленных кредитов. Но строка расхода по резерву не показывает текущую стоимость кредитного риска.

Откуда берётся резерв

$тыс.FY2026FY2025FY2024
Резерв на начало года47 93026 7097 304
Переход на CECL——20 115
Первичный резерв по купленным кредитам20 96318 7683 680
Расход по резерву(456)8 7441 768
Списания(10 282)(6 987)(6 279)
Возвраты264696121
Резерв на конец года58 41947 93026 709

За три года через цену покупки прошло $43 411 тыс. резерва. Через отчёт о прибыли прошло $10 056 тыс.S17

Чистые списания к средним кредитамFY2026FY2025FY2024
Коммерческая недвижимость0,10%0,14%0,10%
Коммерческие и промышленные0,70%0,31%0,79%
Жилая недвижимость(0,01)%0,18%0,11%
Весь портфель0,24%0,18%0,24%
Резерв к кредитам на конец года1,30%1,28%0,97%

Сегмент коммерческих и промышленных кредитов уже работает на уровне 0,70% и давал 0,79% в FY2024 году. Этот сегмент занимает 24,0% средних кредитов. Коммерческая недвижимость занимает 73,2%.S17

Уровень потерь по банковской системе

Чистые списания, годовая ставкаПикСреднееМедианаII кв. 2026
Коммерческая недвижимость, без земли2,85%
IV кв. 2009		0,46%0,12%0,14%
Коммерческие кредиты2,57%
III кв. 2009		——0,58%
Все кредиты3,02%
I кв. 2010		0,86%0,63%0,55%

Данные Федерального резерва по всем коммерческим банкам США. Недвижимость — с 1991 года, все кредиты — с 1985 года.S36S37S38S39

Долгосрочное среднее по всем кредитам равно 0,86%. Это в 3,6 раза больше ставки банка за FY2026 год. Мы берём 0,86% как уровень стресса, а не как прогноз.

Метод стресса

Нормализованная прибыль раздела 11 уже содержит расход по резерву до высвобождения: $6 489 тыс. Мы заменяем эту ставку на ставку стресса.

встроенная ставка = 0,1565% ($6 489 ÷ $4 145 625) добавочный расход = (ставка − 0,1565%) × $4 145 625 прибыль = $95 060 − добавочный расход × 0,685 ROE = прибыль ÷ $549 162

Все суммы в $тыс. Множитель 0,685 — это единица минус налог 31,50%. База — строгий вариант раздела 11. Налог 31,50% — средняя ставка за три года. Капитал и число акций не меняются.S17

Ставка чистых списанийДобавочный расход до налогаПрибыльПрибыль на акциюROE
0,24% — факт FY2026$3 460 тыс.$92 690 тыс.$10,8316,88%
0,50%$14 239 тыс.$85 306 тыс.$9,9715,53%
0,80%$26 676 тыс.$76 787 тыс.$8,9813,98%
0,86% — среднее по системе$29 163 тыс.$75 083 тыс.$8,7813,67%
1,20%$43 258 тыс.$65 428 тыс.$7,6511,91%
2,85% — пик 2009 года$111 661 тыс.$18 572 тыс.$2,173,38%

Какой ROE требует цена

цена ÷ балансовая стоимость = (ROE − рост) ÷ (ставка − рост) требуемый ROE = рост + (цена ÷ балансовая стоимость) × (ставка − рост) обратный счёт от текущей цены: 1,80x при ROE 14,16% и ставке 11,5% даёт рост 8,175%

Ставка 11,5% и рост 8,175% остаются постоянными по всей лестнице. Меняется только множитель к балансовой стоимости.

Где ломается Тест 1

МножительЦенаТребуемый ROEСтавка списаний, при которой тест перестаёт проходить
1,00x$70,5811,50%1,28%
1,10x$77,6411,83%1,22%
1,25x$88,2212,33%1,12%
1,50x$105,8713,16%0,96%
1,80x — текущая цена$127,0414,16%0,77%
По текущей цене Тест 1 перестаёт проходить при ставке списаний 0,77%. Это ниже долгосрочного среднего по банковской системе США, равного 0,86%. По цене входа $77,64 тест перестаёт проходить при 1,22%. Это в пять раз больше факта FY2026 года и выше долгосрочного среднего. Стресс не сдвигает цену входа. Стресс её объясняет.

Границы этого расчёта. Первое: он держит покупки неизменными. В цикле потерь скидки на кредиты расширяются, и покупатель кредитов получает частичную компенсацию. Мы её не считаем, и она работает в пользу банка. Второе: он держит баланс неизменным. Рост портфеля на 19,4% в год требует пополнения резерва сверх списаний. Мы его не добавляем. Третье: ставка применяется ко всему портфелю одной цифрой, а два сегмента банка ведут себя по-разному. Четвёртое: 0,86% — это историческое среднее, а не прогноз.

22 — ВЫВОД

Один вывод и одна цена

Northeast Bank — это бизнес, который соответствует методу. Цена бизнеса методу не соответствует.

Тест 1 — пройден

  • Средний ROE 17,96% за пять лет
  • ROE растёт, а не падает
  • Доход на удержанный капитал 18,37%
  • Нормализованный ROE 17,3–18,4% против 14,16%, которые требует цена
  • Удержание прибыли 99,69%
  • Доходность идёт от активов, а не от рычага
  • Оговорка: 17,5% роста капитала дали новые акции
  • Стресс: при ставке списаний 0,86% — долгосрочном среднем по банкам США — нормализованный ROE падает до 13,67%, и по текущей цене тест перестаёт проходить. Раздел 21.S37
  • Оговорка: запас прочности — 3,15–4,19 п.п., а не 5,4 п.п.
  • Оговорка: качество прибыли. Один год из трёх закрыт отрицательным заключением о контроле, и срок финансового директора совпал с этим окном. Разделы 15 и 18.

Тест 2 — не пройден

  • Фаустман 1,80x — максимум за 16 лет
  • Дешёвый период закончился в FY2016 году
  • Цена паритета — $70,58
  • Три модели дают диапазон $84–$104
  • Текущая цена — $126,86
  • Относительно группы сравнения банк дешевле медианы по качеству
  • Руководство продало 150 000 акций по 1,71x после семи лет без продаж
НАБЛЮДАТЬ. Цена наблюдения — $77,64. Это 1,10x балансовой стоимости на 30 июня 2026 года. Строгий порог метода — $70,58. Порог поднимается вместе с балансовой стоимостью: при темпе 20,87% в год текущая цена $126,86 станет равна 1,10x примерно через 2,6 года. По цене $77,64 вывод выдерживает ставку списаний 1,22%. Это в пять раз больше факта FY2026 года и выше долгосрочного среднего по банкам США. Раздел 21.S37

Это исследовательская заметка. Это не персональная инвестиционная рекомендация. Слова «наблюдать» и «цена наблюдения» описывают уровень, на котором условия метода выполняются. Они не содержат указания на сделку.

23 — ИСТОЧНИКИ

Все ссылки ведут на первичный источник

Мы не использовали агрегаторы данных для финансовых показателей банка. Каждая цифра идёт либо из отчёта компании, либо из данных регулятора, либо из биржевых данных.

S1
Результаты за Q4 FY2026, 27 июля 2026 · Northeast Bank

Основной источник. Капитал, прибыль, маржа, достаточность капитала, депозиты, число акций на 30 июня 2026 года.

S2
Результаты за Q4 FY2025, 28 июля 2025 · Northeast Bank

Капитал и балансовая стоимость на акцию за FY2025 год.

S3
Результаты за Q4 FY2024, 29 июля 2024 · Northeast Bank

Капитал, прибыль и число акций за FY2023 и FY2024 годы. Подтверждает нулевые нематериальные активы.

S4
Результаты за Q4 FY2022, 25 июля 2022 · Northeast Bank

Капитал, прибыль и число акций за FY2021 и FY2022 годы. Источник цифры по программе PPP.

S5
Отчёт 10-K за FY2018 · SEC EDGAR

Последний годовой отчёт в SEC. Балансовая стоимость на акцию за FY2014–FY2018 годы.

S6
Отчёт 10-K за FY2013 · SEC EDGAR

Капитал и число акций на 30 июня 2013 года. Минимум балансовой стоимости на акцию.

S7
Отчёт 10-K за FY2012 · SEC EDGAR

Балансовая стоимость на акцию за FY2010–FY2012 годы. Описание размещения акций в мае 2012 года и сумма $52,7 млн.

S8
Форма 15-12B, 21 мая 2019 · SEC EDGAR

Снятие с учёта в SEC. После этой даты банк не подаёт отчёты в SEC.

S9
Отчётность в FDIC · Northeast Bank

Банк подаёт отчёты 10-K, 10-Q и 8-K в FDIC по разделу 12(i) Закона о биржах.

S10
Система электронной отчётности FDIC

Публичный архив отчётности банков, которые сняты с учёта в SEC.

S11
Данные отчётности FDIC, сертификат 19690 · API FDIC

Независимая проверка прибыли за 16 лет. 69 кварталов с 30 июня 2009 года по 30 июня 2026 года.

S12
Страница для инвесторов · Northeast Bank

Цена $126,86 и капитализация $1 085 333 000. Источник котировки — LSEG, задержка не менее 15 минут. Имя финансового директора.

S13
История цены NBN · биржевые данные

Месячные цены закрытия за 190 месяцев. Используются только для расчёта P/B по годам.

S14
API отчётности SEC · CIK 0000811831

Список всех отчётов банка в SEC. Тот же интерфейс использован для данных по группе сравнения.

S15
Отчёт 10-K за FY2026, подан 28 августа 2026 · FDIC

Ссылка на файл PDF годового отчёта, 1,2 МБ. Прямые цитаты и номера строк — в источнике S17.

S16
Архив пресс-релизов · Northeast Bank

Локатор для пресс-релиза за Q4 FY2019 от 30 июля 2019 года. Источник капитала, нематериальных активов и числа акций за FY2018 и FY2019 годы. Отдельная страница этого релиза на текущем сайте банка не опубликована.

S17
Годовой отчёт 10-K за FY2026, подан в FDIC 28 августа 2026 · прошёл аудит

Основной первичный источник для разделов 11–14 и 17. Отчёт прошёл аудит. Из него взяты: структура дохода по купленным кредитам, эффективная ставка налога, расход на резерв, покрытие проблемных кредитов, списания, концентрация коммерческой недвижимости, достаточность капитала, график погашения срочных депозитов, авансы FHLB и их ставка, запас фондирования, симуляция процентного дохода, чистая скидка по купленным кредитам, стандарт ASU 2025-08, доход по программе SBA, численность сотрудников, индекс полного дохода акционера и программа выпуска акций. Поиск по архиву: сертификат FDIC 19690, Northeast Bank. Файл PDF того же отчёта — в источнике S15.

S18
Поправка №1 к отчёту 10-K за FY2024, подана в FDIC 6 февраля 2025

Первичный источник для раздела 15. Пояснительная записка, раздел 9A о контроле и процедурах, отрицательное заключение RSM US LLP о системе внутреннего контроля на 30 июня 2024 года, описание двух недостаточных процедур и дополнительные факторы риска. Поправка не меняет финансовую отчётность исходного отчёта. В тот же день банк подал поправку к квартальному отчёту за период до 30 сентября 2024 года.

S19
Отчёт 10-K за FY2025, подан в FDIC 11 сентября 2025

Источник подтверждения того, что существенный недостаток устранён на 30 июня 2025 года, и безоговорочного заключения RSM US LLP о системе внутреннего контроля за FY2025 год. Принятые меры: более детальная проверка исходных данных модели дисконтированных денежных потоков, большая разбивка при проверке достаточности резерва и программа мониторинга моделей.

S20
Форма 12b-25 о задержке отчёта за FY2024, подана в FDIC 16 сентября 2024

Уведомление о задержке годового отчёта. Причина, которую указал банк: аудитор RSM US LLP не успел завершить аудит к сроку подачи. Уведомление заявляет, что задержка не вызвана недостатком внутреннего контроля и не связана с разногласиями с аудитором.

S21
Полный список отчётов банка в FDIC

Указатель всех отчётов банка с 2019 года. Использован для проверки того, что поправки от 6 февраля 2025 года и уведомление от 16 сентября 2024 года — единственные случаи поправки и задержки за весь период.

S22
Форма 4, Ричард Уэйн, подана 4 июня 2026 · FDIC

Первые транши продажи: 2 июня 2026 года 8 880 и 2 220 акций по $121,09, 3 июня 2026 года 15 407 и 3 852 акции по $118,89. Сноска 1 называет дату принятия плана Правила 10b5-1: 2 марта 2026 года. Сноски 2 и 3 называют два траста.

S23
Форма 4, Ричард Уэйн, подана 5 июня 2026 · FDIC

Транш 4 июня 2026 года: 12 041 и 3 010 акций по $120,63. Та же сноска о плане от 2 марта 2026 года.

S24
Форма 4, Ричард Уэйн, подана 9 июня 2026 · FDIC

Транши 5 июня 2026 года: 16 196 и 4 049 акций по $120,69. Транши 8 июня 2026 года: 17 016 и 4 254 акции по $119,31.

S25
Форма 4, Ричард Уэйн, подана 10 июня 2026 · FDIC

Последний транш 9 июня 2026 года: 10 460 и 2 615 акций по $123,36. Конечные остатки трастов: 510 989 и 77 202 акции. Разница с остатками до продажи равна ровно 80 000 и 20 000 акций.

S26
Форма 4, Патрик Дигнан, подана 3 июня 2026 · FDIC

Продажа 1 июня 2026 года: 43 750 акций по $121,33 с личного счёта и 6 250 акций по $122,02 с пенсионного счёта. Остаток личного счёта 105 592 акции, пенсионный счёт обнулён. Сноска называет план Правила 10b5-1 и месяц март 2026 года. День в документе не читается.

S27
Форма 4, Ричард Уэйн, подана 31 августа 2026 · FDIC

Вестинг 12 500 акций по цене $0 от 28 августа 2026 года и удержание 6 044 акций на налог по цене $130,21. Остаток после сделки: 25 155 акций напрямую, 510 989 и 77 202 акции в трастах. Всего 613 346 акций. Аналогичные формы 4 за 19 и 20 августа 2026 года дают цены наград $134,01 и $135,02 и число акций у остальных руководителей и директоров.

S28
Форма 4, Кристин Дауни, подана 3 сентября 2026 · FDIC

Продажа 3 сентября 2026 года: 1 400 акций по $131,91. Остаток 6 915 акций. Должность — директор по рискам. Сноски о плане Правила 10b5-1 в документе нет.

S29
Форма 4, Ричард Уэйн, подана 12 марта 2020 · FDIC

Покупка на открытом рынке 12 марта 2020 года: 20 000 акций по $14,57. Это крупнейшая из пяти покупок окна февраль–май 2020 года. Остальные четыре формы 4 того же окна — за 2 и 10 марта, 27 апреля и 4 мая 2020 года. Все пять в указателе S21.

S30
Документ для собрания акционеров 2025 года, подан в FDIC в октябре 2025 · FDIC

Возраст и должности руководителей и директоров, структура владения, 13,34% у 12 директоров и руководителей, 7,06% у BlackRock, 8 562 960 акций на 25 сентября 2025 года, структура премий, цель по доходу на активы 1,75% за три года, трудовой договор 2010 года и запрет конкуренции на 24 месяца, отсутствие договоров у остальных руководителей, отсутствие сделок со связанными сторонами и отсутствие опционов в обращении.

S31
Отчёт 8-K об итогах собрания акционеров 18 ноября 2025 · FDIC

Результаты голосования. Против избрания Джона Орестиса воздержались 850 125 голосов при 5 292 183 голосах за. Одобрение вознаграждения руководителей — 96,7% поданных голосов. Отчёт подписал Сантино Дельмолино как финансовый директор 19 ноября 2025 года.

S32
Отчёт 8-K об отставке финансового директора от 5 декабря 2023 · FDIC

Жан-Пьер Лапойнт подал в отставку 5 декабря 2023 года со всех должностей в банке, дата ухода — 31 января 2024 года. Отставка не связана с разногласиями с банком по учёту, операциям, политикам или практикам. Контролёр банка назначен исполняющим обязанности на время поиска замены.

S33
Отчёт 8-K о назначении финансового директора от 24 января 2024 · FDIC

Ричард Коэн назначен финансовым директором с 1 февраля 2024 года. Оклад $350 000. Подписной бонус $75 000 с обязательством возврата при добровольном уходе в течение двух лет. Минимальный бонус $250 000 за первые двенадцать месяцев, двумя равными выплатами в августе 2024 и январе 2025 года. Награда 10 000 акций с вестингом за три года.

S39
Charge-Off and Delinquency Rates on Loans and Leases at Commercial Banks · Board of Governors of the Federal Reserve System, 2026

Официальный релиз со ставками списаний по всем коммерческим банкам США. Источник рядов S36, S37 и S38.

S38
Charge-Off Rate on Business Loans, All Commercial Banks · Federal Reserve Bank of St. Louis, 2026

Ряд с 1985 года. Пик 2,57% в III кв. 2009 года, 0,58% во II кв. 2026 года.

S37
Charge-Off Rate on All Loans, All Commercial Banks · Federal Reserve Bank of St. Louis, 2026

Ряд с 1985 года, 166 наблюдений. Среднее 0,86%, медиана 0,63%, пик 3,02% в I кв. 2010 года.

S36
Charge-Off Rate on Commercial Real Estate Loans, Excluding Farmland, All Commercial Banks · Federal Reserve Bank of St. Louis, 2026

Ряд с 1991 года, 142 наблюдения. Среднее 0,46%, медиана 0,12%, пик 2,85% в IV кв. 2009 года.

S35
Return On Invested Capital (ROIC): Its Role In Market Valuations · See It Market, 2016

Статья приводит формулы и ссылается на книгу The Dao of Capital, 2013, John Wiley & Sons. Чистое имущество = инвестированный капитал + денежные средства − долг − привилегированный капитал. Коэффициент Фаустмана = рыночная капитализация ÷ чистое имущество. ROIC = операционная прибыль ÷ инвестированный капитал.

S34
Отчёт 8-K об уходе и назначении руководителей от 25 сентября 2025 · FDIC

Ричард Коэн подал в отставку с датой ухода 31 октября 2025 года. Ускоренный вестинг 4 375 акций, бонус за удержание $83 333, прощение возврата подписного бонуса $75 000. Сантино Дельмолино, 34 года, контролёр банка с октября 2024 года, назначен финансовым директором с 31 октября 2025 года. Оклад повышен до $275 000.

Методология и её границы

  • Определение коэффициента Фаустмана. Знаменатель — чистое имущество: инвестированный капитал плюс денежные средства, минус долг, минус привилегированный капитал.S35 Долг в знаменателе вычитается. Это важно: при обратном знаке знаменатель никогда не станет отрицательным, а по этой формуле он может. Формулу мы взяли из публикации, которая ссылается на книгу The Dao of Capital, 2013. Сам текст книги мы не открывали: сканированное издание закрыто лицензией. Поэтому постраничную цитату мы не приводим. Отдельно: формула Фаустмана 1849 года про оборот леса — это другая формула и другой объект. Мы её не используем.
  • Два набора метрик. Мы считаем канонический набор (ROIC, Фаустман) и банковский набор (ROTCE, P/TBV) и показываем их рядом. Для Northeast Bank числа совпадают, потому что привилегированных акций и нематериальных активов нет. Для другой компании они совпадать не будут.
  • Пропуск FY2020 года. Мы не нашли данные за FY2020 год в первичном источнике. Мы оставили пропуск и не интерполировали его. Поэтому ROE за FY2021 год посчитан на капитал конца года, а не на средний капитал.
  • Две базы капитала. До 2019 года цифры идут из консолидированной отчётности холдинговой компании. После 2019 года — из пресс-релизов банка. На 30 июня 2012 года разрыв между консолидированным капиталом и капиталом банка составлял около $48 млн. Причина — $52,7 млн от размещения акций в мае 2012 года, которые держала холдинговая компания. Мы не сглаживали этот разрыв.
  • Ставка дисконта. 11,5% — это наше допущение, а не расчёт. Мы не выводили её из модели CAPM. Изменение ставки на 1 п.п. меняет результат модели примерно на 10%.
  • Регрессия по группе сравнения. R² равен 0,157 при n=9. Это низкая объясняющая сила. Мы отказались от вывода на основе регрессии и заменили его ранговым сравнением.
  • Что мы не подтвердили. Общий объём брокерских депозитов и их доля в пассивах. Доля коммерческой недвижимости в капитале. Возраст руководителей. Эти пункты отмечены в тексте как неподтверждённые или исключены.
  • Статус документа. Это исследовательская заметка. Это не персональная инвестиционная рекомендация и не указание на сделку. Данные на 4 октября 2026 года. Котировка имеет задержку не менее 15 минут.